Mobilidade do Capital e Sustentabilidade Externa – uma aplicação da tese de F-H a Portugal (1910-2004)

Abstract

Pretende-se estudar a mobilidade internacional do capital e a problemática associada da sustentabilidade externa, do ponto de vista da tese de Feldstein-Horioka (F-H), e aplicar esta tese à economia portuguesa. Partindo do princípio das vantagens da mobilidade internacional do capital, apresentamos numa primeira parte o contributo da tese de F-H. O seu contexto teórico assim como as críticas e extensões que gerou são aqui descritos. Iremos valorizar a dificuldade de interpretação dos resultados da equação utilizada pelos autores. Chamaremos a atenção para o facto de podermos melhorar a interpretação empírica dos resultados através da análise de estabilidade do modelo original e do uso de um modelo VAR. A leitura em termos de sustentabilidade externa constitui uma das extensões resultante da aplicação de métodos econométricos a séries não estacionárias. Na segunda parte procuramos estudar o comportamento da economia portuguesa de 1910 a 2004. Do ponto de vista do Investimento, da Poupança e da Balança Corrente vemos que haverá necessidade de distinguir um comportamento de longo e de curto prazo. O modelo tradicional de F-H aponta claramente para a forte mobilidade do capital nesta economia. O estudo da estabilidade do modelo aponta para a ausência de restrição da Poupança sobre o Investimento. O modelo VAR que desenvolvemos também aponta para a fraca influência da Poupança sobre o Investimento, confirmando o resultado anterior. A análise de co-integração leva a aceitar a não sustentabilidade externa da economia. Ao mesmo tempo, o valor do coeficiente de retenção, no longo prazo, não contradiz os resultados anteriores sobre a forte mobilidade de capital. A tese de F-H, com as extensões apresentadas, revela-se um utensílio importante no estudo da mobilidade e da sustentabilidade externa. A evolução do Investimento, da Poupança, da BC e do crescimento da economia, assim como o resultado da insustentabilidade externa, leva-nos a considerar que é urgente o aumento da Poupança na economia portuguesa.

We study in this paper the degree of capital mobility in the Portuguese economy, as well as the associated problem of external sustainability, from the point of view of the Feldstein-Horioka (F-H) thesis. In the first part we review the literature about this thesis. The F-H relation supposes very strong conditions about international investment and saving behaviour. It was considered as one of the greatest puzzles in economic analysis. The process of immunization and the joint evolution with econometric theory and practice has given to the F-H thesis a different meaning. As a consequence nowadays the measure of mobility and external sustainability can’t be isolated. In the second part we apply those ideas to the Portuguese economy from 1910 to 2004. We propose a short and a long term behaviour of investment, saving and external balance. We don’t find a saving restriction over investment. The influence of savings over investment is also weak. The co-integration analysis tells us that the external balance is unsustainable. In the paper we propose to deduce the mobility degree from the stability of the beta coefficient, and not form is value and we also propose to considerer the mutual interdependence of investment and saving, in the context of F-H thesis, by the study of a traditional VAR model.