Valuing unconventional startup funding mechanisms: crowdfunding and initial coin offerings

Abstract

Nas últimas décadas, a Internet e outros novos desenvolvimentos tecnológicos, tais como os avanços na criptografia, permitiram que as empresas se lançassem em novas formas criativas de procurar financiamento. Uma grande variedade de artigos na literatura económica têm sido escritos sobre crowdfunding e Initial Coin Offerings (ICO), embora poucos deles façam uma comparação directa entre estes mecanismos de financiamento. Este projecto de trabalho tenta preencher essa lacuna através da análise das relações entre oferta pública inicial (IPO), ICOs e projectos de crowdfunding que tiveram uma data final entre Abril de 2017 e Setembro de 2019. A principal área de foco deste trabalho foi a teoria da sinalização e o grau de subpreço / subcotação de preços (underpricing) das IPO e das ICO. Para analisar as hipóteses, utilizei um conjunto de dados transversais, que foram recolhidos de fontes secundárias como o NASDAQ.com, Kickstarter.com e Icobench.com, para produzir uma regressão linear OLS. Fiz uma regressão de múltiplos possíveis sinais em relação ao capital angariado por qualquer um dos mecanismos de financiamento anteriormente mencionados. Em primeiro lugar, testei o efeito da percentagem de retenção das ICO e das IPO. Em segundo lugar, testei o efeito do objectivo de financiamento das ICO e do crowdfunding. Por último, testei o efeito do tempo de financiamento das ICOs e do financiamento por crowdfunding. Além disso, foram discutidas três hipóteses relativas aos factores determinantes dos subpreços nas ICO e nas IPO. Testei se o montante médio de subcotação de preços, o número de emissões anteriores e o montante do capital mobilizado poderiam explicar nível de subpreço verificado. Por último, testei se o tempo decorrido até à cotação estava positivamente relacionado com o montante da subcotação de preços nas ICO. Os resultados sugerem que o ICO e os projectos de financiamento em regime de crowdfunding com um tempo de financiamento mais longo são menos financiados. Além disso, encontrei uma relação positiva entre o objetivo de financiamento e o montante do capital angariado nas ICO e no Crowdfunding.

In the last few decades, the internet and other new technology developments, such as advancements in cryptography have allowed ventures new creative ways to seek funding. In the economic literature, there is a large variety of papers that have been written on crowdfunding and Initial Coin Offerings (ICO). Though few of them do a direct comparison between these funding mechanisms. This work project tries to fill that gap by analyzing relationships between Initial public offerings (IPOs), ICOs, and reward-based crowdfunding projects that had an ending date between April 2017 and September 2019. The main area of focus of this paper was signaling theory and the degree of underpricing of IPOs and ICOs. For analyzing the hypotheses I have utilized a cross-sectional dataset, that was gathered from secondary sources such as NASDAQ.com, Kickstarter.com, and Icobench.com to conduct an OLS linear regression. I have regressed multiple possible signals on the capital raised by any of the previously mentioned funding mechanisms. Firstly, I tested the effect of the retention percentage of ICOs and IPOs. Secondly, I’ve tested the effect of the funding goal of ICOs and crowdfunding. Finally, I’ve tested the effect of the funding time of ICOs and crowdfunding. Furthermore, three hypotheses regarding the determinants of underpricing in ICOs and IPOs were discussed. I’ve tested if the average amount of underpricing, the number of previous issues, and the amount of capital raised could explain the amount of underpricing. Finally, I tested if the time to listing was positively related to the amount of underpricing in ICOs. The results suggest that ICO and crowdfunding projects with a longer funding time are less funded. Furthermore, I’ve found a positive relationship between the funding goal and the amount of capital raised in ICOs and Crowdfunding.