The impact of institutional distance on cross-border mergers and acquisitions completion

Abstract

Firms operating abroad are posited to be influenced by the international business environment. The international business environment effect is particularly challenging to understand as firms have to deal with the differences between their home country environment and the host country environment and the full extent of that effect is still far from completely understood. Some studies posit firms’ strategies and decision-making processes are hindered by the home-host differences, thus having a negative effect on performance, as the unique setting in which firms operate pose a number of challenges firms may not be able to cope with. Other studies, however, advance a positive effect of the home-host differences on firms’ performance as the different setting may allow firms to develop new capabilities, acquire new resources and learn novel routines which arguably increase their performance. Some of the firms’ strategic decisions and actions, such as performing cross-border merger and acquisitions, are non-routine and are arguably more exposed to the influence of the international business environment and specifically of home-host differences. Cross-border merger and acquisitions have been extensively analyzed in the literature under different theoretical approaches and delving into different issues, such as their use vis-à-vis other entry modes, the challenges to the target integration or to synergies generation and thus their effect on the performance of the firm. However, an important research gap has been detected concerning the completion of cross-border merger and acquisitions. While most of the announced cross-border merger and acquisitions operations is completed (i.e. the merger or acquisition deal comes to terms and is implemented), a non-trivial number of operations is abandoned or withdrawn after having been announced. Therefore understanding what influences the cross-border merger and acquisitions completion warrants further understanding as it may assist managers in improving their decisions. In this thesis we have sought to understand the impact of home-host differences on cross-border merger and acquisitions completion, looking specifically into the effect of institutional distance on cross-border merger and acquisitions completion. Institutional distance is a construct which treats the differences as “distance” between countries. Thus the institutional distance is the array of differences between home and host countries which arguably hinder firms’ international operations. The institutional approach allows us to grasp a wide array of dimensions thus allowing to offer a more complete understanding of the impact of home-host differences on cross-border merger and acquisitions completion. To answer our research question, we conduct four interrelated studies. First, we performed a bibliometric study to analyze the extant literature on mergers and acquisitions which allowed us to detect the research gap. Second, we conducted a bibliometric review of the literature focused on cross-border merger and acquisitions which permitted us to theoretically position this thesis. Third, considering the gap detected and the adequate theoretical approach, we developed a conceptual model anchored in the extant theory to posit the impact of institutional distance on cross-border merger and acquisitions completion, also exploring deal- and firm-level effects which may also influence the completion. Fourth, we conducted a partial empirical verification of our conceptual model using a sample of cross-border merger and acquisitions performed in South America. We find partial support for our model and we conclude some dimensions of institutional distance hinder the completion of cross-border mergers and acquisitions. This thesis contributes both to the theory and to managerial activity. On one hand, we analyze an insufficiently known issue (the cross-border merger and acquisitions completion) and contribute to fill the identified research gap by advancing a conceptual model and performing a partial empirical verification. We also contribute to extend the knowledge on the institutional distance by analyzing its effect on a novel phenomenon. On the other hand, we contribute to the managerial practices by highlighting the effect of home-host differences (i.e. of the institutional distance) on cross-border merger and acquisitions completion. Thus managers may include these novel findings in their analyses and decision-making process thereby decreasing the effect of institutional distance on cross-border merger and acquisitions completion.

As firmas com operações internacionais são influenciadas pelo ambiente internacional de negócios. O efeito do ambiente internacional de negócios é particularmente difícil de compreender uma vez que as firmas têm que lidar com diferenças entre o ambiente do país de origem e o ambiente do país recetor e a total dimensão deste efeito ainda não é totalmente compreendido. Alguns estudos sugerem que as estratégias e os processos de decisão das firmas são dificultados pelas diferenças origem-anfitrião tendo assim um efeito negativo na performance já que o contexto singular em que as firmas operam colocam um conjunto de obstáculos com os quais as empresas não conseguem lidar. Contudo, outros estudos aventam um efeito positivo das diferenças origem-anfitrião já que o contexto singular pode permitir às firmas desenvolver novas capacidades, adquirir recursos e aprender novas rotinas que poderão melhorar a sua performance. Algumas das decisões e ações das empresas, como conduzir fusões e aquisições internacionais, não são rotineiras e estão possivelmente mais expostas à influência do ambiente internacional de negócios e especificamente das diferenças origem-anfitrião. As fusões e aquisições internacionais têm sido extensamente analisadas na literatura sob diferentes abordagens teóricas e dissecando diferentes assunto, como o seu uso face a outros modos de entrada, os obstáculos à integração da adquirida ou à geração de sinergias e, assim, o seu efeito na performance da firma. Contudo, uma importante lacuna na investigação foi detetada no que concerne à conclusão de fusões e aquisições internacionais. Apesar de a maioria das operações de fusões e aquisições internacionais anunciadas ser concluída (i.e. o negócio é fechado e o acordo implementado), um número não trivial de operações é abandonada ou retirada após ter sido anunciada. Portanto, compreender o que influencia a conclusão de fusões e aquisições internacionais necessita de uma maior compreensão já que pode auxiliar os gestores a melhorar as suas decisões. Nesta tese procurámos compreender o impacto das diferenças origem-anfitrião na conclusão de fusões e aquisições internacionais, examinando especificamente o efeito da distância institucional na conclusão de fusões e aquisições internacionais. A distância institucional é um constructo que trata as diferenças como “distância” entre países. Assim, a distância institucional é o conjunto de diferenças entre o país de origem e o país anfitrião que poderá colocar problemas às operações internacionais das empresas. A abordagem institucional permite capturar um amplo conjunto de dimensões permitindo portanto um entendimento mais completo das diferenças origem-anfitrião na conclusão de fusões e aquisições internacionais. Para responder à questão de investigação conduzimos quatro estudos relacionados entre si. Primeiro, realizámos um estudo bibliométrico para analisar a literatura existente sobre fusões e aquisições o que permitiu detetar a lacuna de investigação. Segundo, efetuámos uma revisão bibliométrica da literatura específica de fusões e aquisições internacionais o que possibilitou o posicionamento teórico da tese. Terceiro, tendo em consideração a lacuna detetada e o posicionamento teórico adequado, desenvolvemos um modelo conceptual ancorado na literatura existente para propor o impacto da distância institucional na conclusão de fusões e aquisições internacionais, avançando também efeitos ao nível do negócio e da empresa que poderão também influenciar a conclusão. Quarto, fizemos a verificação empírica parcial do modelo conceptual usando uma amostra de fusões e aquisições realizadas na América do Sul. As hipóteses avançadas foram parcialmente suportadas e concluímos que algumas dimensões da distância institucional prejudicam a conclusão de fusões e aquisições internacionais. Esta tese contribui para a teoria e para a prática de gestão. Por um lado, analisamos um assunto insuficientemente conhecido (a conclusão de fusões e aquisições internacionais) e contribuímos para preencher a lacuna identificada avançando um modelo conceptual e realizando a verificação empírica parcial. Também contribuímos para a extensão do conhecimento sobre distância institucional analisando o seu impacto num fenómeno distinto. Por outro lado, contribuímos para as práticas de gestão ao salientar o efeito das diferenças origem-anfitrião (i.e. da distância institucional) na conclusão de fusões e aquisições internacionais. Assim os gestores podem incluir estas conclusões nas suas análises e processos de decisão diminuindo assim o efeito da distância institucional na conclusão de fusões e aquisições internacionais.