Diversificação de Negócios e o Valor das Empresas

Abstract

A diversificação de negócios envolve a entrada de uma empresa em novos setores de atividade, seja por meio do crescimento orgânico, seja por aquisições, resultando em mudanças na estrutura administrativa e nos processos de gestão. O estudo das causas e efeitos da diversificação tem sido amplamente explorado, com especial ênfase no impacto sobre o valor das empresas. Assim, o objetivo do nosso estudo é o de contribuir para o debate sobre os efeitos da diversificação no valor das empresas, com a aplicação de tal análise em empresas cotadas nos principais índices bolsistas de alguns países da Europa do Sul. Existem três correntes de pensamento em relação ao efeito da diversificação sobre o valor das empresas. A primeira argumenta que a diversificação cria valor, apontando como vantagens a maior eficiência operacional, a alocação de recursos mais eficiente e as melhores capacidades de gestão. Por outro lado, a segunda corrente defende que a diversificação tem um impacto negativo no valor das empresas, atribuindo essa destruição de valor à falta de aproveitamento das vantagens da diversificação, à alocação ineficiente de recursos, ao financiamento de segmentos de negócio de baixo desempenho e aos custos de agência. Por último, a terceira perspetiva sugere que o impacto da diversificação no valor das empresas pode ser influenciado por vários fatores, destacando as caraterísticas intrínsecas de cada empresa e seu desempenho, as caraterísticas da indústria/setor de mercado e os padrões macroeconómicos, pelo que a diversificação em si mesma não será o único fator responsável pelo impacto provocado sobre o valor da empresa. Como tal, com base na literatura existente, o nosso estudo tem como objetivo analisar o impacto da diversificação de negócios no valor das empresas, tendo sido recolhidos dados de 74 empresas, de países da Europa do Sul, nomeadamente Portugal, França, Espanha, Itália e Grécia, durante o horizonte temporal 2014-2019, resultando numa amostra de 444 observações. Para a realização da nossa análise, foram utilizados os indicadores Q de Tobin - permite perceber se uma empresa se encontra sobre ou subvalorizada pelo mercado - e o Índice de Herfindahl - indica o nível de diversificação de uma empresa (quanto maior o índice, menor o grau de diversificação). Além disso, consideraram-se características intrínsecas das empresas que se sabem afetar o Q de Tobin, como o tamanho da empresa, os ativos intangíveis e o nível de alavancagem. Assim, verificou-se que empresas não diversificadas e empresas diversificadas apresentam diferenças estatísticas nas médias do indicador Q de Tobin, com as primeiras a apresentar valores mais altos. Adicionalmente, do nosso estudo resultou uma relação positiva entre o valor (Q de Tobin) e o nível de concentração (Índice de Herfindahl), sugerindo que, para a nossa amostra, o valor das empresas diminui com a diminuição da concentração, ou seja, com o aumento da diversificação de negócios.

Business diversification involves a company entering new sectors of activity, either through organic growth or acquisitions, resulting in changes in the administrative structure and management processes. The study of the causes and effects of diversification has been widely explored, with a particular emphasis on its impact on the firm value. Therefore, the objective of our study is to contribute to the debate on the effects of diversification on firm value, with the application of such analysis on publicly traded companies in the main stock exchanges of some Southern European countries. There are three schools of thought regarding the effect of diversification on company value. The first argues that diversification creates value, indicating advantages such as greater operational efficiency, more efficient resource allocation, and superior management capabilities. On the other hand, the second school argues that diversification has a negative impact on firm value, attributing this value destruction to a failure to capitalize on the advantages of diversification, inefficient resource allocation, financing underperforming business segments, and agency costs. Lastly, the third perspective suggests that the impact of diversification on firm value can be influenced by various factors, highlighting the intrinsic characteristics and performance of each company, industry/sector characteristics, and macroeconomic patterns. Thus, diversification itself may not be the sole factor responsible for the impact on firm value. Based on existing literature, our study aims to analyze the impact of business diversification on firm value, using data from 74 companies in Southern European countries, namely Portugal, France, Spain, Italy, and Greece, over the period 2014-2019, resulting in a sample of 444 observations. For our analysis, we used the Tobin’s Q - which indicates whether a company is undervalued or overvalued by the market - and the Herfindahl Index - which measures the level of diversification of a company (the higher the index, the lower the degree of diversification). Additionally, we considered intrinsic company characteristics known to affect the Tobin’s Q, such as company size, intangible assets, and leverage level. Thus, it was found that non-diversified companies and diversified companies exhibit statistical differences in the means of the Tobin's Q indicator, with the former showing higher values. Additionally, our study revealed a positive relationship between value (Tobin's Q) and the level of concentration (Herfindahl Index), suggesting that, for our sample, firm value decreases with decreasing business concentration, that is, with increasing business diversification.