Essais on debt contracts: Determinants and perspectives for contract design and borrower behavior

Abstract

The objective of this Thesis is to investigate financial contracts – specifically, loan agreements – seeking to understand i. what the determinants of their design are; ii. what drives the process of their renegotiation; iii. how their design influences the behavior of contracting parties. Based on the underlying literature, this research is organized into a set of three articles. The first article addresses the design of loan contracts studying the determinants of the interest rate spread (one of the main components of the loan agreement). Previous literature has approached the subject considering as if banks had one single product, that is, as if the impact of the determinants of banking spreads was uniform across the different loan categories. The paper analyzes whether the impact of bank spread determinants vary depending on the category of loan. Main findings show that the spreads of the three investigated loan categories – revolving credit, payroll-linked loans, and consumer loans – are influenced to different degrees by different attributes. The second paper addresses the loan contract renegotiation process by investigating what determines the frequency with which small loans targeted at small and medium-sized (SME) firms are renegotiated, as well as what determines the outcome of this renegotiation. We found that these small loans are renegotiated much less frequently than large loans. It is argued that the absence of ex-ante contingencies in the contract design – such as covenants, common in large loans – influences this lower frequency, as it reduces the incentives for banks to monitor the borrower's financial situation during the term of the agreement. Thus, the only signal received by the bank that the borrower’s situation has deteriorated is a missed payment, which reduces the frequency of renegotiations prompted by the bank. The study shows that the bargaining power of the contracting parties is a major determinant not only of the frequency, but also of the outcome of the renegotiation process of these small loans. The third paper uses microcredit to investigate how the format of this type of contract influences the behavior of one of the contracting parties, the borrower. The study analyzes whether the face-to-face monitoring of borrowers carried out by loan officers has any influence on the timeliness of payments. The main results show that borrowers who are not monitored face-to-face by loan officers incur a number of days of arrears in the payment of microloans 17.5% higher than the number of days of arrears that would have been incurred by these same borrowers if they had received the face-to-face visit by the loan officer. The study shows the importance of loan officers for maintaining the quality of the credit portfolio of microfinance institutions (MFIs). In general, this Thesis fills some gaps in the literature on financial contracting, contributing to its enrichment. It also provides regulators and public policymakers with insights into how to better manage aspects of financial contracts that influence the management of firms and the level of development of society.

O objetivo desta Tese é investigar contratos financeiros – especificamente, contratos de empréstimo – procurando entender i. quais são os determinantes de seu formato; ii. o que guia seu processo de renegociação; iii. como seu formato influencia o comportamento das partes contratantes. Baseado na literatura subjacente, esta pesquisa está organizada num conjunto de três artigos. O primeiro artigo aborda o desenho dos contratos de empréstimo estudando os determinantes do spread de taxa de juros (um dos principais componentes do acordo de empréstimo). Estudos anteriores têm abordado o assunto como se os bancos tivessem apenas um único produto, isto é, como se o impacto dos determinantes do spread bancário fosse uniforme entre as diferentes categorias de empréstimo. O artigo analisa se o impacto dos determinantes do spread bancário varia conforme a categoria de empréstimo. Os principais resultados mostram que os spreads das três categorias de empréstimo investigadas – cheque especial, empréstimos consignados e empréstimos ao consumo – são influenciados em diferentes graus por diferentes atributos. O segundo artigo aborda o processo de renegociação do contrato de empréstimo investigando o que determina a frequência com que pequenos empréstimos direcionados a pequenas e médias empresas (PME) são renegociados, bem como o que determina o resultado dessa renegociação. Descobrimos que esses pequenos empréstimos são renegociados muito menos frequentemente do que grandes empréstimos. Argumenta-se que a ausência de contingências ex-ante no desenho do contrato – como covenants, comuns em grandes empréstimos – influencia essa baixa frequência, à medida que reduz os incentivos para os bancos monitorarem a situação financeira do mutuário durante a vigência do acordo. Por isso, o único sinal recebido pelo banco de que a situação do mutuário se deteriorou é um pagamento não realizado, o que reduz a frequência de renegociações iniciadas pelo banco. O estudo mostra que o poder de barganha das partes contratantes é um determinante importante não somente da frequência, mas também do resultado do processo de renegociação desses pequenos empréstimos. O terceiro paper usa o microcrédito para investigar como o formato desse tipo de contrato influencia o comportamento de uma das partes contratantes, o mutuário. O estudo analisa se o monitoramento presencial dos mutuários realizado pelos agentes de crédito tem alguma influência na pontualidade dos pagamentos. Os principais resultados mostram que os mutuários que não são monitorados presencialmente pelos agentes de crédito incorrem num número de dias de atraso no pagamento de microempréstimos 17,5% superiores ao número de dias de atrasos que seria incorrido por esses mesmos mutuários caso eles tivessem recebido a visita presencial do agente de crédito. O estudo mostra a importância dos agentes de crédito para a manutenção da qualidade da carteira de crédito das instituições de microfinanças (IMF). De uma forma geral, a presente tese preenche algumas lacunas na literatura sobre contratos financeiros, contribuindo para seu enriquecimento. Também fornece a reguladores e formuladores de políticas públicas insights sobre como melhor gerenciar aspectos de contratos financeiros que influenciam a gestão de empresas e o nível de desenvolvimento da sociedade.