The Iberian Electricity Market: Price Dynamics and Forward Risk Premium

Abstract

O surgimento de mercados organizados de eletricidade tem atraído muita atenção para o mecanismo de formação de preços. Existe um interesse crescente sobre a relação entre os preços dos futuros e os preços spot. Este trabalho fornece uma análise empírica dos mercados spot e de futuros pertencentes ao Mercado Ibérico de Energia Elétrica. A base de dados usada abrange o período de 1 de Março de 2006 a 30 de Setembro de 2016 e incorpora 123 contratos de futuros mensais. Foi determinado o prémio de risco ex-post e realizada uma análise das suas propriedades. Obtivemos um prémio de risco dependente do tempo que oscila entre valores positivos e negativos, resultando no valor elevado de 18.094% para a volatilidade da sua distribuição. Concluímos que os contratos de futuros foram transacionados em média a 7.54% acima do valor do mercado spot, significando que os agentes do mercado estão disponíveis para pagar um preço elevado pelos contratos de futuros por forma a reduzir a sua exposição ao risco. Encontrámos uma dependência decrescente não-linear do prémio de risco médio com a aproximação da maturidade do contrato. Obtivemos indicações estatísticas para rejeitar a hipótese de não enviesamento futuro dos preços dos contratos de futuros próximosda maturidade. Finalmente, considerámos a hipótese de eficiência do mercado na sua forma fraca, analisando a previsibilidade do prémio de risco. Procurámos informação sobre o prémio de risco contida nas bases dos contratos de futuros, nas rentabilidades do mercado spot e nas rentabilidades do mercado de futuros. Obtivemos indicações de que o retorno do mercado de futuros próximo da maturidade contém informações sobre o prémio de risco.

The appearance of electricity exchanges has attracted much attention on the priceformation mechanism. There is an increasing interest in the relationship betweenfutures and spot electricity prices. This work provides an empirical analysis of electricity spot and futures markets of the Iberian Electrical Energy Market. The used dataset covers the period from 1 March 2006 to 30 September 2016 and incorporates 123 monthly futures contracts. The determination of the ex-post risk premium and the analysis of its properties were performed. We obtained a time dependent risk premium that fluctuates between positive and negative values, resulting in the high volatility value of 18.094% of its distribution. We concluded that futures contracts were traded on average at 7.54% above the spot prices, meaning that the market agents are willing to pay a higher price for futures contracts in order to reduce their risk exposure. We found a decreasingnon-linear dependence of the average risk premium as the futures contract maturity approaches. We obtained statistical indications for rejecting the unbiased forward hypothesis of the futures contracts prices near maturity. Finally, we considered the weak-form efficient market hypothesis, analyzing the predictability of the risk premium. We looked for information about the risk premium contained on the futures bases, spot returns, and futures returns. We obtained indications that the futures return near maturity contains information on the risk premium.